Pakistan phát hành trái phiếu Eurobond 3 tỷ USD: Chiến lược đa dạng hóa nợ công giữa biến động toàn cầu

Khi Bộ trưởng Tài chính Pakistan, Muhammad Aurangzeb, công bố kế hoạch huy động 3 tỷ USD qua trái phiếu Eurobond vào tháng 7/2026, giới phân tích tài chính quốc tế lập tức chú ý. Đây không chỉ là một thương vụ vay nợ thông thường—mà là một tín hiệu chiến lược cho thấy Islamabad đang tìm cách tái cấu trúc danh mục nợ công giữa lúc căng thẳng địa chính trị leo thang. Bối cảnh vĩ mô hiện tại đặt Pakistan vào thế khó: dự trữ ngoại hối chỉ đạt 18,4 tỷ USD, tương đương khoảng 2 tháng nhập khẩu, trong khi áp lực từ cuộc xung đột Mỹ-Iran có thể đẩy giá dầu tăng cao, làm trầm trọng thêm lạm phát và thâm hụt tài khoản vãng lai. Chính vì vậy, việc đa dạng hóa nguồn vốn không còn là lựa chọn mà là điều kiện sống còn. Điểm nhấn của chiến lược lần này nằm ở cơ cấu phát hành. Pakistan chia đợt huy động thành hai kỳ hạn: 1,75 tỷ USD trái phiếu 10 năm với lãi suất 7,5%, và 1,25 tỷ USD trái phiếu 5 năm với lãi suất 7,9%. Sự chênh lệch lãi suất ngược này—kỳ hạn dài hơn nhưng lãi suất thấp hơn—phản ánh kỳ vọng của thị trường rằng rủi ro vỡ nợ trong ngắn hạn cao hơn dài hạn, một tín hiệu bất thường so với đường cong lãi suất chuẩn. Sổ lệnh đạt 7,5 tỷ USD, gấp 2,5 lần lượng phát hành, cho thấy các nhà đầu tư quốc tế vẫn đánh giá cao mức sinh lời điều chỉnh theo rủi ro mà Pakistan mang lại. Bên cạnh Eurobond, Pakistan cũng công bố kế hoạch phát hành trái phiếu nội tệ (rupee bond) cho nhà đầu tư nước ngoài, một động thái nhằm giảm phụ thuộc vào đồng USD và xây dựng thị trường vốn nội địa sâu hơn. Bộ Tài chính đã chỉ định các ngân hàng đầu mối để cấu trúc thương vụ, trong khi Ngân hàng Nhà nước Pakistan (SBP) hợp tác với JazzCash để số hóa kênh phân phối trái phiếu lẻ—một bước đi hiện đại hóa cơ sở hạ tầng tài chính. Tuy nhiên, góc nhìn phản trực giác ở đây là: liệu việc huy động vốn thành công có thực sự giải quyết được bài toán gốc? Dữ liệu từ Ngân hàng Phát triển Châu Á (ADB) cho thấy tăng trưởng GDP của Pakistan chỉ đạt 2,4% trong năm tài khóa 2026-25, thấp hơn nhiều so với mức 5% cần thiết để tạo đủ việc làm cho 2 triệu lao động trẻ mỗi năm. Huy động nợ chỉ là giải pháp tình thế; nếu không có cải cách cơ cấu về thuế và năng lượng, vòng xoáy nợ sẽ tiếp tục tái diễn. Một điểm đáng chú ý khác là kế hoạch token hóa trái phiếu Eurobond, tham khảo mô hình của Hồng Kông. Việc số hóa tài sản nợ công có thể mở ra một lớp thanh khoản mới, nhưng cũng đặt ra câu hỏi về khung pháp lý và quản trị rủi ro—những yếu tố mà Pakistan chưa có tiền lệ rõ ràng. Nhìn về phía trước, điều quan trọng không phải là Pakistan có thể vay được bao nhiêu, mà là liệu nguồn vốn này có được sử dụng để tài trợ cho tăng trưởng bền vững hay chỉ để trả nợ cũ. Câu trả lời sẽ định hình không chỉ tương lai tài khóa của Pakistan, mà còn niềm tin của thị trường vào khả năng quản trị của chính phủ trong nhiệm kỳ này.